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學習重點 先分清政策方向：使金融機構準備金增加、貨幣基數增加或存款乘數上升的措施，通常屬於寬鬆，可增加貨幣供給；反向操作則屬於緊縮。 三大一般性工具各有特性：公開市場操作最靈活、可微調；重貼現率具有宣示效果，但效果較間接；存款準備率政策殺傷力最強、效果最直接，並具中立性與速效性，但衝擊也最大。 提高重貼現率是緊縮訊號：代表央行收緊銀根，不是寬鬆。 最後貸款者功能靠重貼現窗口：中央銀行透過重貼現及短期融通提供流動性援助，不是藉由調整存款準備率來執行。 分清一般性工具與選擇性信用管制：銀行信用管制、保證金比率屬於選擇性或直接管制，用於限制特定信用，不是三大一般性工具。 核心觀念 一、公開市場操作：中央銀行買賣證券 公開市場操作是中央銀行在公開市場買賣政府證券或票券，藉此改變金融機構的準備金及貨幣基數。 央行買入證券：央行付出資金，賣出證券的金融機構準備金增加，貨幣基數增加，屬寬鬆。 央行出售證券：金融機構把資金繳回央行，準備金減少，貨幣基數收縮，屬緊縮。 判斷時一定要看交易主體與資金流向：央行是買方，資金流入金融體系；央行是賣方，資金流出金融體系。若金融機構將持有的票券賣給央行換取資金，對金融機構而言是「出售票券」，但效果等同央行買入，準備金增加，可增加貨幣供給。 其主要優點是可經常使用、規模可大可小、方向可迅速修正，最適合日常微調，是實務上最常用的工具。限制則是央行須擁有足夠的合格證券，且市場要有承接能力。 二、存款準備率政策：直接影響銀行可用資金與存款乘數 存款準備率是法定準備金占存款餘額的比例。銀行收到存款後，一部分須保留為準備金，其餘才可放款。 提高存款準備率：應提準備增加，超額準備減少，可貸放資金下降，存款乘數下降，貨幣供給減少，屬緊縮。 降低存款準備率：應提準備減少，超額準備增加，放款與存款創造能力上升，屬寬鬆。 存款準備率調整的重要特性： 效果最直接：公布後立即改變所有銀行應保留的準備金，不必等待銀行是否願意向央行借款。 殺傷力最強：同時影響準備金與存款乘數，小幅調整即可造成貨幣供給大幅變動，是三大工具中威力最強者。 中立性：對所有適用同一規定的金融機構一體適用，不挑選特定對象或特定用途，因此具中立性。 速效性：調整生效時，銀行資金狀況立即受影響，效果迅速。 其缺點是衝擊過大，容易擾動銀行經營，不適合頻繁微調，因此雖然威力最強，實務上使用頻率不如公開市場操作。 三、重貼現率政策：價格工具、宣示效果與最後貸款者 重貼現率是金融機構以合格票據向中央銀行申請融通時所適用的利率。 提高重貼現率：銀行向央行借款成本上升，借款意願下降，準備金與信用擴張能力減弱，屬緊縮性政策。 降低重貼現率：借款成本下降，銀行取得資金較容易，屬寬鬆性政策。 重貼現率除成本效果外，還具宣示效果：市場會把調整解讀為央行政策方向的訊號，提高代表收緊、降低代表放寬。但銀行是否向央行借款取決於自身需求，央行處於被動地位，因此效果較間接、較不確定。 中央銀行的最後貸款者角色，是在金融機構發生短期流動性困難時，透過重貼現窗口及短期融通提供資金，避免擠兌蔓延。應區分： 最後貸款者：對有需要的金融機構提供貸款，與重貼現、融通機制相連。 調整存款準備率：改變所有銀行應保留準備的比例，本身不是對金融機構放款的行為。 四、外匯市場操作與信用管制 中央銀行在外匯市場買入外匯時，須支付本國貨幣，使貨幣基數增加，在未沖銷的情況下會增加貨幣供給；賣出外匯則收回本國貨幣，使貨幣供給減少。 銀行信用管制屬於選擇性信用管制或直接管制，例如放款限額、信用分配、保證金比率等，目的在限制特定信用的擴張，屬於抑制信用的措施，不能用來增加貨幣供給。保證金比率調整針對的是證券市場特定融資，不具三大一般性工具全面、一致生效的特性。 五、三大工具綜合比較 比較項目 公開市場操作 存款準備率政策 重貼現率政策 作用管道 買賣證券，變動準備金與貨幣基數 改變法定準備與存款乘數 改變向央行借款成本，並具宣示效果 寬鬆方向 央行買入證券 降低準備率 降低重貼現率 緊縮方向 央行出售證券 提高準備率 提高重貼現率 主要特性 最靈活、可逆、適合微調、最常用 殺傷力最強、效果最直接、中立性與速效性 宣示效果明顯，效果較間接 主要限制 需有合格證券及市場承接能力 衝擊大，不宜頻繁調整 央行被動，銀行可選擇不借款 與最後貸款者 非主要管道 無關 重貼現窗口即為主要管道 常考陷阱 把提高重貼現率說成寬鬆：提高重貼現率提高融資成本並宣示緊縮，方向是緊縮；降低才是寬鬆。 把提高存款準備率說成可增加貨幣供給：提高準備率會減少可貸資金並降低乘數，使貨幣供給減少。 把信用管制當成擴張工具：信用管制是限制信用的手段，無法增加貨幣供給。 忽略買入外匯的本幣投放效果：央行買入外匯會釋出本國貨幣，使貨幣基數增加，可增加貨幣供給。 公開市場買賣看錯主體：先確認是誰賣給誰、資金流向哪裡；資金從央行流入金融體系才是擴張。 「中立性且速效性」選成公開市場操作：公開市場操作的特色是靈活、可微調；兼具中立性與速效性的是法定準備調整。保證金比率屬選擇性管制，不具中立性。 「殺傷力最強、效果最直接」選成重貼現率或公開市場操作：答案是存款準備率政策；重貼現率效果較間接，公開市場操作重在靈活。 把存款準備率調整當成最後貸款者：最後貸款者是對金融機構提供融通，連結重貼現窗口，與調整準備率無關。 記憶口訣 「錢從央行流出就是鬆：買外匯、買證券、降準備、降重貼現；錢回央行就是緊：升準備、升重貼現、信用管制。」 「公開最靈活，準備最猛最直接又中立速效；重貼現有訊號，最後貸款靠窗口。」