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學習重點 先判斷匯率制度，再判斷央行的操作方向。固定匯率制度下，央行有義務維持官方匯率；浮動與管理浮動制度以市場供求為主，但央行仍可干預外匯市場。 掌握外匯供求與本幣升貶的關係。外匯需求大於供給時，外幣升值、本幣有貶值壓力，央行應賣出外匯；外匯供給大於需求（如熱錢流入）時，本幣有升值壓力，央行應買進外匯。 區分外匯市場干預與公開市場沖銷。央行買進外匯會釋出本幣、使準備貨幣增加；再於公開市場賣出債券（或發行定存單）收回本幣，即為沖銷操作，可避免貨幣供給量波動。 比較各國際貨幣制度的核心。金本位以各國貨幣含金量決定匯率；布列頓森林制度以美元與黃金掛鉤、各國釘住美元；現行制度以浮動及管理浮動為主，各國多以國內目標（如通貨膨脹目標）為政策核心。 熟記外匯存底的意義與功能。外匯存底是央行干預外匯市場累積的對外資產，用於穩定匯率、支應對外支付及維持國際信心。 核心觀念 一、匯率制度的分類 固定匯率制度是指本幣與某一外幣（或一籃子貨幣、黃金）維持官方訂定的匯率，央行有義務在市場上買賣外匯以維持該匯率。但固定匯率並非完全固定不動：多數制度允許匯率在平價上下一定幅度內波動，且國家仍可因國際收支失衡而宣布升值或貶值、重新訂定平價。 可調整的釘住匯率制度（adjustable peg）是平時釘住某一平價、必要時才調整平價的制度，本質上仍屬固定匯率制度，不是浮動匯率制度。布列頓森林制度即為典型例子。 浮動匯率制度由外匯市場供求決定匯率，央行不承諾維持特定匯率。但「浮動」不代表央行完全不干預；為避免匯率過度波動或市場失序，央行仍可能進場買賣外匯。 管理浮動匯率制度介於兩者之間：匯率主要由市場決定，央行在必要時進場干預以調節波動。我國新臺幣匯率即屬管理浮動。 就現況而言，目前世界上採取浮動（含管理浮動）匯率制度的國家數，多於採取固定匯率制度的國家數。 制度匯率決定方式央行角色匯率是否完全不動 固定匯率（含可調整釘住）官方訂定平價，允許小幅波動有義務買賣外匯以維持平價不是，可在區間內波動，也可調整平價 管理浮動市場供求為主，央行適時調節視情況干預，減緩過度波動不是 自由浮動市場供求決定較少干預，但不代表完全不干預不是 二、固定匯率下央行的操作方向 以「每單位外幣可兌換多少本幣」表示匯率： 外匯需求大於供給：市場搶購外匯，外幣價格上漲，本幣面臨貶值壓力。為維持固定匯率，央行須賣出外匯、買回本幣，補足市場上的外匯供給。結果：外匯存底減少，市場上的本幣被收回，國內貨幣供給減少。 外匯供給大於需求：本幣面臨升值壓力，央行須買進外匯、釋出本幣。結果：外匯存底增加，國內貨幣供給增加。 判斷關鍵：外匯哪一邊「多」，央行就從那一邊「拿走」或「補足」。外匯不夠就賣外匯，外匯太多就買外匯。增加貨幣供給、調降利率會使本幣更弱，與維持匯率的方向相反。 三、金本位、布列頓森林制度與現行國際貨幣制度 金本位制度：各國規定本國貨幣的法定含金量，兩國貨幣之間的匯率由雙方貨幣含金量的比例決定，稱為鑄幣平價（含金平價）。實際匯率只能在平價附近、由黃金跨國運送成本（運費、保險等）所決定的「黃金輸出點」與「黃金輸入點」之間小幅波動；一旦超出，人們便會改以運送黃金清償，使匯率拉回。因此金本位下的匯率相當穩定，不會隨黃金市價巨幅波動，界限也不是由黃金的「保存成本」決定。 布列頓森林制度：1944年於美國布列頓森林會議建立（不是1994年），1970年代初瓦解。其特徵如下： 美元與黃金掛鉤（每盎司黃金35美元），各國貨幣再釘住美元，屬可調整的釘住匯率，即固定匯率制度。 黃金扮演重要角色，是整個制度的價值基礎。 軸心國家美國扮演重要角色，美元為主要國際準備貨幣。 IMF扮演重要角色，負責監督匯率平價、提供國際收支融通。 制度運作高度仰賴國際合作，各國須共同遵守平價規則。 通貨膨脹目標機制（現行許多國家的貨幣政策架構）：央行以維持國內物價穩定為首要目標，匯率原則上浮動，由市場決定。與布列頓森林制度相比： 比較項目布列頓森林制度通貨膨脹目標機制 匯率制度固定（可調整釘住）浮動 國際合作高度仰賴較不須仰賴 IMF角色重要較不重要 軸心國家（美國）重要不重要 黃金重要可以忽略 四、央行外匯干預與沖銷操作 央行在外匯市場買進外匯時，以本幣支付，準備貨幣（強力貨幣）增加，進而透過乘數效果使貨幣供給增加；賣出外匯則相反。若央行只想穩定匯率、不想影響國內貨幣供給，就要搭配沖銷操作。 以「國際熱錢匯入臺灣、新臺幣有升值壓力」為例： 外匯市場：買進外匯（賣出新臺幣）。吸收市場上過多的外匯供給，減緩新臺幣升值，維持出口競爭力。但央行支付新臺幣，使準備貨幣增加、貨幣供給有擴張壓力。 公開市場：賣出債券（或發行央行定期存單）。收回先前釋出的新臺幣，抵銷準備貨幣的增加，使國內貨幣供給量不致大幅波動。 反之，若熱錢流出、新臺幣有貶值壓力，央行在外匯市場賣出外匯，並在公開市場買進債券釋出資金，以免貨幣供給緊縮。 央行長期干預所買進的外匯，累積形成外匯存底。外匯存底的變動除了干預，也會受投資收益及各種外幣對美元匯率換算的影響。 五、我國外匯存底與其功能 依中央銀行公布資料，截至民國105年3月底，我國外匯存底約4,331億美元，居世界第5名（次於中國大陸、日本、瑞士、沙烏地阿拉伯）。 外匯存底的功能： 穩定匯率：央行可運用外匯存底進場買賣外匯，調節外匯供求，避免匯率劇烈波動。 支應國際支付：確保進口及償還外債等對外支付能力。 因應國際金融危機：在資金大量外流或國際金融動盪時提供外幣流動性，維護金融穩定。 提升國家信用與國際信心：充足的外匯存底可增強國際投資人信心，提高國家債信。 常考陷阱 「固定匯率制度的匯率完全固定不動」：錯。固定匯率可在平價上下小幅波動，必要時也可調整平價。 「可調整的釘住匯率屬於浮動匯率制度」：錯。它屬於固定匯率制度。 「浮動匯率下央行完全不干預外匯市場」：錯。央行仍可能為穩定市場而干預。 「目前採固定匯率的國家多於浮動匯率」：錯。浮動（含管理浮動）較多。 外匯需求大於供給時寫「買入外匯」、「增加貨幣供給」或「調降利率」：錯。此時本幣有貶值壓力，央行應賣出外匯。 「金本位下匯率隨黃金市價巨幅波動」：錯。匯率由含金量決定，僅在黃金輸送點內小幅波動。 「匯率波動不能超過黃金的保存成本」：錯。界限是由黃金的跨國運送成本決定。 「布列頓森林協議於1994年」：錯。應為1944年。 「布列頓森林是浮動匯率、通膨目標是固定匯率」：錯。方向剛好相反。 熱錢流入的申論題只寫買進外匯。題目要求避免貨幣供給波動，必須同時寫出公開市場賣出債券的沖銷操作，並說明理由。 記憶口訣 「外匯缺，賣外匯；外匯多，買外匯。」——央行永遠補市場缺的那一邊。 「熱錢來，買匯賣債；熱錢走，賣匯買債。」——外匯市場穩匯率，公開市場做沖銷。 「金本看含金，布林五重要：固定、合作、IMF、美國、黃金；通膨目標全相反。」