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學習重點 先分清政策目標的層級：貨幣政策依「政策工具 → 操作目標 → 中間目標 → 最終目標」傳遞。操作目標是中央銀行每日、每週實際調節的金融變數；中間目標位於操作目標與最終目標之間；最終目標是物價穩定、充分就業、經濟成長等總體成果。 中間目標須符合三項條件：可測性、可控性，以及與最終目標之間具有明確關聯。GDP 不是理想的中間目標，關鍵在於中央銀行無法直接控制它。 利率與貨幣數量只能擇一釘住：釘住貨幣數量，隱含放棄對利率的控制；釘住利率，隱含放棄對貨幣數量的控制。兩者無法同時釘住。 依 Poole 分析選擇目標：LM 曲線（金融部門）較不穩定時，應釘住利率；IS 曲線（實質部門）較不穩定時，應釘住貨幣數量。 操作目標的範圍與趨勢：準備金、貨幣基數、非借入準備金、拆款利率都是操作目標，物價不是。近年貨幣數量作為中間目標已日漸式微，許多中央銀行改以拆款利率等短期利率作為操作目標。 核心觀念 一、貨幣政策目標的層次 中央銀行無法用政策工具直接決定物價或產出，只能先影響自己較能掌握的金融變數，再一步步傳遞到總體經濟。理解時可用以下三層架構： 層級 主要內容 功能 操作目標 準備金、貨幣基數（準備貨幣）、非借入準備金、拆款利率（隔夜拆款利率）等 中央銀行運用公開市場操作、重貼現率、存款準備率等工具，可以直接且迅速影響的變數 中間目標 貨幣數量（如 M1、M2）、利率等 連接操作目標與最終目標，用來判斷政策鬆緊，並作為最終目標的先行指標 最終目標 物價穩定、充分就業、經濟成長等 貨幣政策最終想達成的總體經濟成果 理想的中間目標必須同時具備： 可測性：有明確定義，資料可以及時、準確取得，能判斷目前是高於或低於目標。 可控性：中央銀行的政策工具對該變數具有足夠且可靠的影響力。 與最終目標有關聯：該變數的變動能穩定、可預期地影響最終目標。 貨幣數量與利率之所以是典型的中間目標，就是因為它們大致能同時符合上述三項條件。操作目標的要求更嚴格：必須比中間目標更容易測量、更能被中央銀行直接控制，並與中間目標密切相關。 二、GDP 為何不是理想的中間目標 GDP 雖然與最終目標（產出、就業）高度相關，但中央銀行對 GDP 不具備可控制性：貨幣政策雖然可以透過利率與總需求影響產出，但 GDP 同時受到財政政策、國際景氣、供給衝擊與結構性因素等影響，中央銀行無法像控制準備金或短期利率那樣，直接把 GDP 調到指定水準。此外，GDP 本身幾乎就是最終目標，資料按季公布且有落後，也難以擔任「事前指引」的中間角色。 因此，「GDP 並非理想的貨幣政策中間目標，因為它不具備可控制性」這個敘述是正確的。 三、貨幣數量目標與利率目標：只能擇一 在貨幣市場中，利率由貨幣供給與貨幣需求共同決定。當貨幣需求變動時，中央銀行只能選擇「維持貨幣數量、讓利率變動」，或「維持利率、讓貨幣數量變動」，無法兩者兼顧。 比較項目 貨幣數量目標 利率目標 中央銀行主要釘住 貨幣供給量或貨幣成長率 某項利率，通常是拆款利率等短期利率 貨幣需求增加時 貨幣供給不變，利率上升 中央銀行增加準備金供給，使貨幣數量增加以壓住利率 政策含義 隱含放棄對利率的控制 隱含放棄對貨幣數量的控制 較適合的環境（Poole） IS 曲線不穩定、LM 曲線相對穩定 LM 曲線不穩定（貨幣需求不穩定） 舉例：中央銀行釘住貨幣數量時，若貨幣需求突然增加，貨幣供給固定不動，利率就會上升；此時利率隨市場供需波動，中央銀行等於放棄控制利率。反之，若中央銀行釘住利率，面對貨幣需求增加，只能增加準備金與貨幣供給，才能讓利率維持在目標水準；此時貨幣數量隨市場需求被動調整，中央銀行等於放棄控制貨幣數量。 結論：中央銀行不能同時釘住利率目標與貨幣數量目標，只能選定其一，另一個變數就成為隨市場變動的內生變數。 四、Poole 分析：依 IS、LM 穩定性選擇目標 Poole 分析以 IS-LM 模型比較兩種目標下的產出波動，原則是選擇能讓產出波動較小的目標。 LM 曲線不穩定（金融部門較不穩定、貨幣需求不穩定）→ 釘住利率。貨幣需求增加會使 LM 曲線左移（上移）。若釘住貨幣數量，利率上升，投資與產出隨之減少，貨幣需求的衝擊被傳遞到實質部門。若釘住利率，中央銀行會調整貨幣供給來吸收貨幣需求的變動，LM 曲線的移動被抵銷，利率與產出都維持穩定。 IS 曲線不穩定（實質部門較不穩定、支出面衝擊大）→ 釘住貨幣數量。若總支出增加使 IS 右移，在貨幣數量目標下利率會上升，抑制部分支出，產出增加幅度較小；若釘住利率，中央銀行反而要增加貨幣供給壓住利率，使產出波動更大。 判斷關鍵：哪個部門不穩定，就避免讓該部門的衝擊傳遞出去。金融部門（LM）亂，就鎖住利率；實質部門（IS）亂，就鎖住貨幣數量。匯率、失業率都不是 Poole 分析在這兩者之間比較的選項。 五、常見操作目標及其意義 準備金：銀行體系存放於中央銀行的準備金及庫存現金。中央銀行可透過公開市場操作、重貼現與存款準備率政策影響準備金，進而影響銀行的放款能力與短期利率。 貨幣基數（準備貨幣）：由通貨（社會大眾持有的現金）與銀行準備金構成，是中央銀行的負債，中央銀行能直接控制其數量，再經由貨幣乘數影響貨幣供給。 非借入準備金：準備金扣除銀行向中央銀行借入（貼現融通）的部分。非借入準備金主要由中央銀行的公開市場操作決定，比總準備金更能被中央銀行控制，因此是常見的操作目標。 拆款利率：金融機構間拆借短期資金的利率，例如隔夜拆款利率。中央銀行可透過調節準備金供需，使拆款利率接近目標水準。 物價則是貨幣政策的最終目標，中央銀行無法直接操作，因此不是操作目標變數。 六、近年的發展趨勢 由於金融創新、金融自由化使貨幣需求愈來愈不穩定，貨幣數量與最終目標之間的關聯減弱，可控性也變差，以貨幣數量作為中間目標已日漸式微。依 Poole 分析，貨幣需求不穩定時應改採利率目標，因此近年許多國家的中央銀行採用拆款利率等短期利率作為操作目標，透過調整政策利率引導短期市場利率，再傳遞到長期利率與總需求。 常考陷阱 「中央銀行能同時釘住利率目標與貨幣數量目標」：錯誤。兩者透過貨幣市場供需相互牽動，釘住一項就必須放棄另一項的控制。 把「釘住貨幣數量放棄利率控制」與「釘住利率放棄貨幣數量控制」記反：兩句其實都正確，只是方向對稱：釘住誰，就放棄另一個。 把物價列為操作目標：物價是最終目標。準備金、貨幣基數、非借入準備金、拆款利率才是操作目標，題目問「何者不是操作目標」時，選最終目標類的變數（物價、產出、失業率）。 把拆款利率當作最終目標或中間目標：拆款利率是短期金融市場利率，屬於操作目標；近年各國央行多以它作為操作目標。 LM 不穩定卻選貨幣數量：金融部門（LM）不穩定 → 釘住利率；實質部門（IS）不穩定 → 釘住貨幣數量。題目若出現「匯率」「失業率」等選項，都不是正解。 誤以為貨幣需求增加會使利率下降：貨幣供給不變時，貨幣需求增加會使利率上升、LM 曲線左移。 認為貨幣數量目標近年愈來愈重要：相反，貨幣數量作為中間目標已日漸式微，主因是金融創新使貨幣需求不穩定。 GDP 的缺點答成「無法測量」或「與最終目標無關」：GDP 與最終目標高度相關，題目強調的關鍵是不具可控制性，因此「GDP 因不具可控制性而非理想中間目標」為正確敘述。 混淆中間目標三條件與操作目標：中間目標三條件為可測性、可控性、與最終目標相關；操作目標是更貼近政策工具、可控性更高的變數。 記憶口訣 「操作盯準備、基數、拆款率；中間盯貨幣數量與利率；最終才看物價、就業、成長。」 「LM 亂鎖利率，IS 亂鎖數量；釘住一個，放掉另一個。」 「中間目標三要件：測得到、控得住、連得上；GDP 控不住，不能當中間。」