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學習重點 看到「發行債券、銀行貸款、舉債提高業主權益報酬率」，應辨認為財務槓桿。要記得它可以放大報酬，也可以放大損失。 以銷貨額→營業利益（EBIT）→每股盈餘（EPS）為主線，區分營運槓桿度、財務槓桿度及總槓桿度。 分清負債比率與負債對業主權益比率的分母，並理解比率高低對財務風險與債權人保障的意義。 掌握防禦區間比率＝可動用的防禦性資產÷平均每日現金營業支出，並依題目條件換算企業可維持的天數。 核心觀念 一、財務槓桿：利用借入資金放大權益報酬 企業透過發行債券、向銀行貸款等方式取得資金，通常必須支付利息。利息屬於固定的財務費用，所以營業成果變動時，股東分到的剩餘利益會變動得更劇烈，這就是財務槓桿的作用。 其他條件相同時，若借入資金創造的報酬率高於借款成本，舉債可以提高業主權益報酬率（ROE）。反之，若資金報酬不足以支付借款成本，就會壓低權益報酬，甚至擴大損失。財務槓桿有雙面效果，不能把「舉債」直接等同於「獲利增加」。適度舉債才是企業經營不可或缺的一環。 舉例說明（先忽略所得稅）： 業主投入100萬元，另借入100萬元，年利率5%。 若全部200萬元資金創造10%的報酬，營業利益為20萬元。扣除5萬元利息後，業主取得15萬元，權益報酬率為15%。 若未舉債，只用自有資金100萬元賺取10%報酬，權益報酬率僅10%。這表示在適當條件下，借款能提高股東報酬。 若資金報酬率降至2%，200萬元只產生4萬元利益，但仍須支付5萬元利息，結果虧損1萬元。 判斷關鍵在於資金報酬能否超過資金成本，而不是單看企業有沒有借款。 二、三種槓桿度：先看起點，再看終點 EBIT是息前稅前利益，在本單元通常作為營業利益的衡量；EPS是每股盈餘。槓桿度衡量的是兩項變數之間的百分比變動關係，不是把兩者的金額直接相除。 種類衡量意義變動率公式主要來源 營運槓桿度（DOL）銷貨變動對EBIT的影響程度EBIT變動率÷銷貨額變動率固定營業成本 財務槓桿度（DFL）EBIT變動對EPS的影響程度EPS變動率÷EBIT變動率固定財務費用，如利息 總槓桿度（DTL）銷貨變動對EPS的影響程度EPS變動率÷銷貨額變動率營運槓桿與財務槓桿的合併效果 三者的關係是：總槓桿度＝營運槓桿度×財務槓桿度。例如營運槓桿度為2、財務槓桿度為3，總槓桿度就是6。在相關假設成立的範圍內，銷貨增加1%，EPS約增加6%。 營運槓桿來自固定營業成本，例如廠房租金、設備折舊。在成本結構與售價不變時，因為有固定成本存在，銷貨的變動會讓營業利益產生更大的百分比變動。 財務槓桿接在營業利益之後，反映固定利息等財務負擔對股東盈餘的影響。 基本模型下的公式如下： 營運槓桿度＝邊際貢獻÷EBIT，其中邊際貢獻＝銷貨收入－變動成本。 若無特別股，且稅率、普通股股數等條件固定，財務槓桿度＝EBIT÷（EBIT－利息）。 使用公式時須留意適用假設；分母為零時，不能照常計算。 三、負債結構：借款愈多，債權人的保障通常愈小 比率公式判讀重點 負債比率負債總額÷資產總額×100%資產有多少比例由負債支應 負債對業主權益比率負債總額÷業主權益總額×100%相對於業主投入及累積的權益，企業承擔多少負債 由資產＝負債＋業主權益可知，在業主權益為正、其他條件相同時，負債比率愈高，代表企業的資金愈依賴借入資金，權益所占比例愈低。這通常表示： 財務槓桿較高，償債風險提高； 財務結構較不穩健； 債權人可依靠的權益緩衝較少，保障較小。 債權人關心負債對業主權益比率，是因為業主權益可以作為承受損失的緩衝。其他條件相同時，比率愈低，企業對負債的依賴愈小，對債權人而言愈安全。 這兩項比率主要用來判斷財務結構與長期償債能力，無法回答「企業還能支付幾天營業支出」的問題。 四、防禦區間比率：沒有新收入，還能維持幾天 防禦區間比率衡量企業在沒有新增現金收入的情況下，靠目前可動用的資產，能支應日常營業支出多久。結果以天數表示，特別適合用來評估新創或小型企業的存活能力。 防禦區間比率＝防禦性資產÷平均每日現金營業支出 防禦性資產：通常包括現金、約當現金、可迅速變現的短期投資及應收款項等。 平均每日現金營業支出：年度現金營業支出÷全年日數。 做完整分析時，不能把所有流動資產都當成立即可用的資金，例如存貨與預付款項的流動性就不同；支出也應排除折舊等非現金費用。但在簡化題型中，若題目只提供流動資產與全年總成本，又沒有其他調整資料，就依題目設定，以流動資產作為可用資源、總成本作為年度支出計算。 計算步驟： 先求每日支出：全年支出÷365。 再求天數：可用資源÷每日支出。 例如可用資源為708元、全年支出為1,344元：708÷（1,344÷365）≈192.28天，約可維持192天。也可以寫成708÷1,344×365。計算時小數保留到最後，再對照選項。 常考陷阱 把舉債提高ROE當成營運槓桿：看到債券、貸款、利息，就連結財務槓桿；看到固定營業成本及銷貨對營業利益的影響，才是營運槓桿。 被「品牌槓桿、權益槓桿、資產槓桿、投資槓桿、水平槓桿」混淆：描述「舉債使業主權益報酬率提高、也放大損失」的標準名稱是財務槓桿。不要因題幹出現「業主權益」就選名稱含「權益」的選項。 看到EPS就選財務槓桿度：還要看起點。EBIT變動影響EPS是財務槓桿度；銷貨變動影響EPS是總槓桿度；銷貨變動影響EBIT是營運槓桿度。 把負債比率與負債對權益比率當成同一公式：前者分母是資產，後者分母是業主權益，兩者也都不是流動比率。 認為負債比率高代表財務結構健全或債權人保障大：其他條件相同時，負債比率高代表資金多為借入資金、財務槓桿高、風險高，債權人的保障較小。 把「比率愈低愈安全」說反，或主張比率高低沒有影響：對債權人而言，負債對業主權益比率愈低，權益緩衝愈厚，企業愈安全。 把適度舉債解讀為愈多愈好：財務槓桿放大報酬，也會放大損失；舉債要能提高ROE，前提是資金報酬高於資金成本。 防禦區間只算資產除以年度成本：這樣只得到「可支應幾分之幾年」，還要乘上365才是天數。 記憶口訣 「銷到利，營運力；利到股，財務力；銷到股，總合力。」「銷」指銷貨，「利」指息前稅前利益（EBIT），「股」指每股盈餘（EPS）。 「借錢賺得比利息多，股東笑；賺得比利息少，股東哭。」這就是財務槓桿的雙面刃。 「負債看資產，負權看權益；負債愈高，債主愈慌。」 「防禦算天數，資產除日支。」